牧原股份(002714):轮回二元力保高成长 低成本扩张可持续

牧原股份(002714):轮回二元力保高成长 低成本扩张可持续
非瘟疫情反复,2021年猪价或维持高位。
2021 年冬季生猪养殖业深受疫苗毒困扰,较此前非瘟病毒潜伏期更长、症状更不明显,且目前使用的非瘟检测设备不能100%测出非瘟病毒。根据涌益咨询披露数据,2020 年12 月、2021 年1 月全国能繁母猪存栏量连续两月下跌,环比降幅分别为1.68%、4.99%,能繁母猪存栏量较非瘟前低36.75%。低体重生猪出栏占比能够较为准确地反映疫情状况,1 月22 日-28 日,全国90 公斤内生猪出栏占比已高达17.35%,疫情回升至2019 年11 月以来最严重水平。本轮补栏主要倚赖三元留种,三元母猪平均效率较二元母猪至少下降30%,我们根据折算后能繁母猪存栏推算,2021 年我国生猪出栏量52,891 万头,同比增长0.4%,猪价有望维持高位。
轮回二元育种成公司重要后盾,2020 年底种猪存栏同比大增97%。
公司打破传统的金字塔纯种生产二元母猪的模式,自2002 年开始创新轮回二元育种体系,培育出用于轮回杂交的牧原长白和牧原大白母本品种和品系,以及相应的父本品种和品系。采用轮回杂交生产父母代母猪,不需要纯种母猪,可降低养猪成本,并降低因引种带来的疾病风险,在非瘟疫情影响下,该繁育方法优势突显,为公司快速发展奠定坚实基础。2019-2020 年,主流上市猪企均积极外购种猪,而公司受益于轮回二元育种,即使在非瘟疫情肆虐的情况下,几乎完全通过自行培育增加种猪存栏。截至2020 年12 月底,公司种猪存栏394.3万头,同比大增96.8%。其中,能繁母猪存栏262.4 万头,同比大增104.5%,后备母猪存栏量131.9 万头,同比增长83.2%。公司种猪存栏充足,足以支撑公司2021 年生猪出栏量高速增长。
公司低成本高速扩张可持续。
上市以来,公司通过一系列股权、债券融资等方式助力生猪养殖业务高速扩张。2010-2020 年公司生猪出栏量从35.9 万头上升至1811.5万头,年复合增长率高达48%,在长达十年的高速发展中,公司出栏量仅在2019 年受非洲猪瘟疫情影响同比小幅下滑6.9%。公司低成本高速扩张可持续:①自繁自养模式便于防疫措施落实,无委托养殖费;②公司在饲料原料采购方面拥有粮源优势、渠道优势和采购团队优势;在饲料配方上,根据原材料性价比及时调整饲料配方中的主要材料,有效降低饲料成本;并针对不同品种、不同类型、不同生长阶段的生猪,公司采用多阶段精准营养配方技术;③公司执行严格的选留标准,通过育种提升商品猪生产性能,降低饲养成本;④公司依据价值创造进行价值分配,促进各岗位技能提升与优秀团队的快速复制;公司积极运用人工智能技术,养猪装备不断升级,极大地提高了人工效率。在育肥阶段,公司1 名饲养员可同时饲养2,700-3,600 头高于国内行业平均水平。公司为持续高速扩大生产规模,提前大量招聘人员,存在人员较大冗余度,公司人均生猪出栏量暂时处于偏低水平。
随着公司新人员技能不断提升,新型猪舍使用效率地提升,预计未来公司人工效率生产成本将进一步降低。
投资建议
受疫苗毒困扰,我国非瘟疫情反复,生猪养殖行业再现去产能;根据我们测算,2021 年我国生猪出栏量5.29 亿头,同比仅增长0.4%,猪价有望维持高位。公司轮回二元育种体系优势突显,为公司快速发展奠定基础;公司自繁自养模式、饲料原料采购及饲料配方优势、育种优势、员工激励措施落实,以及人工智能技术的运用和养猪装备不断升级,使得公司低成本高速扩张有望持续。
我们预计2020-2022 年公司实现主营业务收入528.63 亿元、888.87亿元、863.51 亿元,同比增长161.4%、68.1%、-2.9%,对应归母净利润279.9 亿元、358.7 亿元、170.6 亿元,同比分别增长357.7%、28.2%、-52.4%,对应EPS7.44 元、9.54 元、4.54 元。公司已成为我国最大的生猪养殖企业,种猪资源充足,有望继续低成本快速扩张。我们给予公司2021 年15 倍PE,合理估值143.1 元,给予买入(首次)评级。
风险提示
疫苗政策变化;疫病。

牧原股份(3)





当前位置:金银通股票投资网 > 股市消息 > 时间:2021-02-22 21:48

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